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# Pre-IPO 股票永续合约

> QFEX 如何对首次公开发行前的公司相关永续合约定价、计算资金费用并进行调整

QFEX 可上线以尚未首次公开发行（IPO）的私营公司为参考标的的永续合约。在公开股价出现之前，交易者可通过这些合约交易对公司隐含股权估值的判断。

Pre-IPO 股票永续合约属于衍生品，**不代表**对标的公司的所有权，也不提供股票、投票权、股息、IPO 配售权或其他股东权利。

## 要点

* Pre-IPO 股票永续合约**每天 24 小时、每周 7 天**交易。
* 每 **60 分钟**计算并结算资金费用，包括夜间和周末。
* 使用对应的 **Binance Pre-IPO 永续合约标记价格**作为预言机。
* 初始参考股数为 **1,000,000,000 股**。
* 只有更新后的股数与当前参考股数相差\*\*超过 3%\*\*时，才执行类似拆股的调整。
* 调整会使价格和持仓数量反向变化，确保仅因参考股数修订不会改变持仓名义金额或盈亏。

## 定价约定

IPO 前，每份合约以基于以下参考股数的每股等值价格报价：

$$
S_{\text{ref}} = 1{,}000{,}000{,}000
$$

若 $V_t$ 为公司隐含股权估值，则每股等值价格为：

$$
P_t = \frac{V_t}{S_{\text{ref}}}
$$

等价地，合约价格隐含的估值为：

$$
V_t = P_t \times S_{\text{ref}}
$$

例如，在 10 亿股的约定下，**200 美元**的合约价格意味着 **2,000 亿美元**的股权估值。

参考股数是一项合约定价约定，并不代表或保证公司 IPO 时的实际股数、IPO 估值或最终公开市场交易价格。

## 预言机与资金费用

每个 QFEX Pre-IPO 股票永续合约的预言机价格，等于对应 Binance Pre-IPO 永续合约的标记价格：

$$
P_t^{\text{oracle}} = P_t^{\text{Binance Mark}}
$$

Binance 标记价格作为外部参考，用于 QFEX 的标记价格、资金费用、保证金及清算计算。它与 QFEX 上的最近成交价不同。

Pre-IPO 股票永续合约的 `market_hours` 连续开放，因此资金费用 **24/7** 生效。资金费用每 60 分钟计算并结算，采用标准 QFEX [资金费用计算方法](https://docs.qfex.com/cn/qfex/funding.md)，并以 Binance 标记价格作为预言机输入。

## 股数调整

QFEX 采用更新后的股数时，会将其与合约当前参考股数进行比较。

设：

* $S_{\text{old}}$ 为当前参考股数。
* $S_{\text{new}}$ 为更新后的参考股数。

只有满足以下条件，才执行类似拆股的调整：

$$
\left|\frac{S_{\text{new}}}{S_{\text{old}}} - 1\right| > 3\%
$$

在初始 10 亿股的约定下，更新后的股数介于 **970,000,000 至 1,030,000,000 股**之间（含边界）时，不进行调整。

QFEX 将公告更新后的参考股数及调整生效时间。更新后的股数可能参考正式 IPO 申报文件及对应 Binance 合约规格的变化。

### 调整方法

定义调整比例：

$$
R = \frac{S_{\text{new}}}{S_{\text{old}}}
$$

生效时：

$$
Q_{\text{new}} = Q_{\text{old}} \times R
$$

$$
P_{\text{new}} = \frac{P_{\text{old}}}{R}
$$

开仓价格及其他每份合约价格数值，均按相同价格因子调整，从而保持持仓名义金额不变：

$$
Q_{\text{new}} \times P_{\text{new}} = Q_{\text{old}} \times P_{\text{old}}
$$

除不重要的舍入差异外，调整前后的未实现盈亏也保持不变。

### 示例：股数增加

假设参考股数从 **10 亿股**变为 **12.5 亿股**，调整比例为：

$$
R = \frac{1.25}{1.00} = 1.25
$$

一笔 **100 份合约**、开仓价 **180 美元**、标记价格 **200 美元**的持仓会变为：

* **125 份合约**；
* 调整后开仓价 **144 美元**；
* 调整后标记价格 **160 美元**。

调整前，持仓名义金额为 20,000 美元，未实现盈亏为 2,000 美元。调整后，两者立即保持不变。

若参考股数减少，则反向操作：持仓数量减少，每份合约价格按比例上升。

这一处理遵循正向或反向拆股的经济逻辑。QFEX 对类似拆股调整的一般处理方式见[公司行动](https://docs.qfex.com/cn/qfex/corporate-actions.md)。

## IPO 与预言机风险

Pre-IPO 公司可能改变资本结构、推迟或取消 IPO，或以上市时显著不同于合约隐含估值的估值上市。Binance 标记价格也可能与最终公开股价存在显著差异。

任何 IPO 后过渡、预言机更换、合约调整、暂停交易或下架，QFEX 都会另行公告。交易者不应假设 Pre-IPO 合约会自动按原有不变条款转换为普通股票永续合约。


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